Dobbiamo credere alla vostra parola o alla cambiale che avete firmato?

Da anni ascoltiamo le favole di “un'inflazione a una cifra dopo due anni e al 5% a partire dal terzo anno”. 

La Banca Centrale non riesce a centrare l'obiettivo di inflazione che annuncia ogni anno. Il Ministro del Tesoro e delle Finanze Mehmet Şimşek afferma che il programma di disinflazione sta funzionando, ma il Tesoro, che dipende da lui, non ci crede. 

Questa constatazione nasce dall'analisi delle aste di debito del Tesoro tenutesi la scorsa settimana. Il 20 agosto, il valente giornalista Alaattin Aktaş ne ha scritto sul quotidiano Ekonomim. Dobbiamo portare all'attenzione pubblica, a ogni occasione, l'anomalia che ne è emersa. Nelle aste di obbligazioni a tasso fisso con cedola semestrale organizzate dal Tesoro la scorsa settimana;

il tasso di interesse composto annuo per il prestito a 581 giorni (circa 19 mesi) è stato del 41,68%,

il tasso di interesse per il prestito a 1708 giorni (circa 5 anni) è stato del 39,29%,

il tasso di interesse per il prestito a 3304 giorni (circa 9 anni) è stato del 35,12%.

Se l'inflazione scenderà a una cifra entro pochi anni e poi al 5%, perché il Tesoro si indebita impegnandosi a pagare tassi di interesse molto alti per anni?

Una storia di indebitamento simile si era verificata anche nell'ottobre dello scorso anno e il 19 ottobre 2025 avevo scritto su 12 Punto con il titolo “L'inflazione scenderà: chi non crede alle proprie parole”. Avevano fissato un obiettivo di inflazione del 9% per i due anni successivi, ma avevano contratto prestiti del Tesoro a due anni al 40% e a dieci anni al 32% di interesse. 

Sono passati circa dieci mesi. Ora la stessa domanda torna all'ordine del giorno. Se tra due anni l'inflazione scenderà a una cifra e poi al 5%, perché ora il tasso di interesse composto annuo per il prestito a 1708 giorni (circa 5 anni) è al 39% e quello per il prestito a circa 9 anni è al 35%? Alaattin Aktaş ricorda che la stessa obbligazione era stata emessa a gennaio di quest'anno con un tasso del 29,09% e afferma che, sette anni dopo, i tassi di interesse per il prestito a 9 anni sono tecnicamente aumentati di circa 6 punti percentuali. 

L'avevo scritto la scorsa settimana. Ogni operazione di indebitamento del Tesoro lo conferma. Lo stock del debito dell'amministrazione centrale ha raggiunto i 14 trilioni e 993 miliardi di lire. L'aumento dei tassi di interesse incide ormai su uno stock di debito che si avvicina ai 15 trilioni di lire. Non tutto il debito viene rinegoziato contemporaneamente, ma man mano che le scadenze arrivano, il vecchio debito viene rifinanziato a tassi più elevati. 

Ciò significa quanto segue: non solo abbiamo impedito alle generazioni future di sognare, ma stiamo anche gonfiando la fattura del debito per i nostri figli e nipoti. 

Dobbiamo credere alle vostre dichiarazioni secondo cui l'inflazione scenderà o alla firma con cui vi siete indebitati al 35% per i prossimi 9 anni?

Io non guardo alle parole, ma alla firma che avete apposto.  

INFLAZIONE AL 5%, TASSO DI INTERESSE AL 35%

L'obiettivo a medio termine della Banca Centrale è da anni il 5%. Si dice che l'inflazione verrà ridotta prima al 20%, poi al 10% e infine al 5%. Ma se ciò accadesse davvero, cosa succederebbe a questo prestito contratto oggi? Mentre l'inflazione scende al 5%, lo Stato continuerà a pagare un interesse del 35,12%.

In un contesto di inflazione al 5%, un tasso di interesse nominale annuo del 35,12% significa un tasso di interesse reale di circa il 28,7%.

Per chi presta denaro allo Stato per nove anni, si tratta di un guadagno reale enorme; per lo Stato e i contribuenti, invece, di un costo reale enorme.

Per evitare che questo debito, contratto oggi al 35% di interesse, si trasformi in un peso reale insostenibile sulle spalle dello Stato e dei contribuenti, rimane una sola strada: che l'inflazione si mantenga intorno al 35%, o addirittura al di sopra, per anni…

In tal caso, lo Stato paga al creditore l'interesse nominale promesso, ma l'inflazione erode il potere d'acquisto del denaro pagato. In un certo senso, lo Stato recupera parte dell'interesse pagato da coloro che percepiscono redditi da interessi attraverso la tassa sull'inflazione.

Ma a quel punto emerge un altro costo. L'inflazione non scende. La miseria delle fasce che non riescono ad aumentare i propri redditi di fronte all'inflazione aumenta ulteriormente. Il ceto medio, già indebolito, scompare del tutto. La distribuzione del reddito e della ricchezza, già distorta, peggiora ulteriormente.  

Il consolidamento di un ambiente ad alta inflazione significa un ulteriore deterioramento di molte istituzioni, a partire dalla democrazia, e un'accelerazione del collasso già in atto nella struttura sociale.

Che l'inflazione scenda o meno, il conto viene pagato dai lavoratori, dagli impiegati, dagli agricoltori, dai piccoli commercianti e dai percettori di redditi bassi e fissi.

Se riduciamo l'inflazione, trasferiremo alti tassi di interesse reali alla classe dei rentier attraverso le nostre tasse.

Se non riusciamo a ridurre l'inflazione, questa volta il nostro potere d'acquisto si eroderà ancora di più.

IL DEBITO CRESCE, L'INTERESSE CRESCE

Non stiamo parlando di una singola emissione obbligazionaria. Stiamo precipitando nell'abisso del rifinanziamento del debito a costi sempre più elevati. Secondo il conto della Bilancia dei Pagamenti della Banca Centrale, dal 2004 alla fine del 2025 abbiamo pagato al resto del mondo 232 miliardi di dollari in interessi e redditi da portafoglio. Ma osservando le medie periodiche, vediamo che questo quadro sta peggiorando progressivamente. 

Nel periodo 2004-2009 pagavamo una media annua di 9,4 miliardi di dollari in interessi e dividendi. La media degli ultimi tre anni è stata di 19,8 miliardi di dollari. Nel 2025, l'importo degli interessi e dei dividendi pagati all'estero ha raggiunto i 24,8 miliardi di dollari. (1)

Osserviamo la stessa tragedia negli interessi pagati dal bilancio. Prima del passaggio al Sistema di Governo Presidenziale, la quota degli interessi sulla spesa pubblica era dell'8,4%. Nel 2025 è schizzata al 14%. Nei primi sette mesi di quest'anno, la quota degli interessi sul bilancio ha raggiunto il 17%.  

Il debito estero della Turchia è di 539 miliardi di dollari, lo stock del debito dell'amministrazione centrale ha raggiunto i 15 trilioni di lire. Sia il nostro debito estero che lo stock del debito dell'amministrazione centrale crescono rapidamente. Il rapporto di questo debito sul prodotto interno lordo viene talvolta sottovalutato da alcuni come poco importante. Ma il costo del rifinanziamento del debito aumenta di giorno in giorno. Con uno stock di debito di queste dimensioni, anche un aumento dei tassi di interesse di pochi punti percentuali comporta un onere aggiuntivo di centinaia di miliardi di lire per i bilanci futuri.

(1) La Banca Centrale ha rivisto retroattivamente i conti della Bilancia dei Pagamenti fino al 2020. Non ho ancora calcolato l'intera nuova serie. Tuttavia, sappiamo già che solo nel 2025 i pagamenti di interessi sugli investimenti di portafoglio effettuati all'estero sono stati superiori di 4,8 miliardi di dollari rispetto a quanto precedentemente annunciato.