L'impasse della Fed nella crisi dei fondi

Il CMB ha deciso la liquidazione di 130 fondi. I mercati dei capitali turchi sono stati scossi dalla più grave crisi di liquidità legata ai fondi della loro storia, con una dimensione che al lunedì 14 settembre superava i 940 miliardi di lire. Dopo la riunione del Comitato per la stabilità finanziaria, presieduta dal Ministro del Tesoro e delle Finanze Mehmet Şimşek mercoledì 16 settembre, le autorità di regolamentazione sono passate all'azione. Il CMB ha deciso di liquidare 130 fondi, inclusi fondi comuni azionari e fondi del mercato monetario. Secondo i calcoli di Reuters basati sui dati TEFAS, il valore di questi fondi superava i 940 miliardi di lire al lunedì 14 settembre. La decisione indica che il problema della "liquidità ombra", accumulato dal mercato per anni, è stato finalmente affrontato.

Le misure di ammortizzazione della CBRT

La Banca Centrale della Repubblica di Turchia (CBRT) ha adottato misure ad ampio raggio mercoledì 16 settembre per impedire che la crisi si estendesse al settore bancario. È stato annunciato un aumento del volume dei pronti contro termine settimanali e lo stesso giorno è stata condotta un'asta di pronti contro termine da 300 miliardi di TL. È stata annunciata una riduzione dei tassi di sconto sulle garanzie; è stata aperta un'asta di acquisto diretto per 7 miliardi di TL in cinque obbligazioni, due delle quali indicizzate al TLREF. Queste mosse hanno dato respiro al mercato assorbendo la pressione di vendita creata dalle liquidazioni dei fondi.

L'effetto non si è fatto attendere: l'indice BIST 100, che martedì 15 settembre aveva chiuso in calo del 5,54% a 13.122 punti, scendendo fino a 12.817 durante la giornata e registrando la perdita più pesante da maggio, è salito di oltre il 2% mercoledì 16 settembre, trainato dai titoli bancari. L'aumento dell'indice bancario ha superato il 6%.

Il messaggio da falco della Fed aumenta la pressione

La battaglia combattuta dalla Turchia sul fronte interno è stata messa alla prova contemporaneamente dal tono da falco della Fed sul fronte globale. La Federal Reserve (Fed) ha aumentato il tasso di riferimento di 25 punti base martedì 15 settembre sera, portandolo nell'intervallo 3,75-4,00%. Si tratta del primo rialzo dei tassi della Fed dal 2023. La decisione è stata presa all'unanimità dai 12 membri; tuttavia, ciò che ha scosso maggiormente i mercati non è stata la decisione in sé, quanto i messaggi giunti successivamente. Nelle proiezioni aggiornate della Fed, l'aspettativa per il tasso di riferimento alla fine del 2026 è stata alzata dal 3,8% al 4,1%. Sedici membri su diciotto prevedono almeno un altro rialzo dei tassi entro l'anno. Il presidente Kevin Warsh ha sottolineato la determinazione affermando: "L'inflazione è troppo alta e si trova a questo livello da troppo tempo". Il mercato ha interpretato questo scenario come l'ottenimento del rialzo atteso, ma accompagnato da un percorso molto più aggressivo del previsto.

Le prime reazioni martedì 15 settembre sera e mercoledì 16 settembre mattina sono state dure. L'oro spot, che prima della decisione si attestava a 4.353 dollari l'oncia, è sceso fino a 4.243 dollari dopo le dichiarazioni di Warsh. L'indice del dollaro ha superato quota 100, toccando il livello più alto dalla fine di luglio. Il rendimento del titolo di Stato USA a 2 anni è salito nell'intervallo 4,71-4,72%, mentre il rendimento a 10 anni si è stabilizzato intorno al 4,99%; la curva dei rendimenti si è appiattita. A Wall Street, martedì 15 settembre, l'S&P 500 ha perso lo 0,44% e il Dow Jones l'1,21%. Il messaggio della Fed era chiaro: la lotta contro l'inflazione non era ancora finita.

Soluzione istituzionale nel finanziamento del risparmio

Si osserva che la crisi dei fondi non è rimasta limitata alla sola dimensione della liquidità, ma che è emersa la necessità di un intervento strutturale anche sul fronte del finanziamento del risparmio. La Türkiye Emlak Katılım Bankası ha comunicato alla KAP mercoledì 16 settembre di aver avviato le trattative per l'acquisizione di Katılımevim e Birevim tramite la sua controllata Emlak Katılım Tasarruf Finansman. Questo passo dimostra che l'intervento della gestione economica non si limita più solo a fornire liquidità ai fondi e a liquidare i portafogli problematici, ma si sta configurando come una soluzione istituzionale volta a impedire che un'eventuale perdita di fiducia nelle società di finanziamento del risparmio si trasmetta ai risparmi delle famiglie.

Banche centrali e petrolio

La Banca d'Inghilterra ha mantenuto i tassi invariati al 3,75% mercoledì 16 settembre, ma la decisione è stata presa con 6 voti favorevoli e 3 contrari; il governatore Andrew Bailey ha segnalato che potrebbe essere necessario un inasprimento nel corso dell'anno. La Banca del Giappone, invece, ha aumentato i tassi di 25 punti base come previsto, portandoli all'1,25% lo stesso giorno; tuttavia, il fatto che la decisione sia stata presa con due voti contrari ha creato pressione di vendita sullo yen.

I prezzi del petrolio, d'altro canto, hanno testato livelli inferiori ai 102 dollari mercoledì 16 settembre, in seguito all'annuncio dell'Arabia Saudita che le spedizioni sarebbero proseguite attraverso rotte alternative e che l'oleodotto danneggiato potrebbe essere riparato prima del previsto. L'attenuazione dei timori di interruzione dell'offerta ha ridotto in parte le preoccupazioni relative alla pressione inflazionistica derivante dall'energia.

Il bilancio della settimana e le aspettative per lunedì

La settimana appena trascorsa è stata teatro di una battaglia mozzafiato per i mercati turchi. La crisi dei fondi, esplosa lunedì 14 settembre con una dimensione di 940 miliardi di lire, è stata tentata di essere riequilibrata a metà settimana con la decisione del CMB di liquidare 130 fondi e il supporto di liquidità fornito dalla CBRT con un'asta di pronti contro termine da 300 miliardi di TL. Il BIST 100, dopo il brusco calo del 5,54% di martedì 15 settembre, ha recuperato oltre il 2% trainato dai titoli bancari.

Tuttavia, i messaggi da falco annunciati dalla Fed martedì 15 settembre sera rimangono il principale rischio esterno per questo recupero. L'andamento dell'indice del dollaro sopra quota 100 e il posizionamento del rendimento del titolo USA a 2 anni nell'intervallo 4,71-4,72% continuano a pesare sui flussi di capitale verso i mercati emergenti. Lunedì prossimo gli occhi saranno puntati sulla persistenza degli effetti della gestione della liquidità della CBRT e sulla capacità del BIST 100 di mantenersi sopra i 13.500 punti. Le misure adottate internamente vanno nella giusta direzione; tuttavia, se il vento globale dovesse continuare a soffiare contro, questa pausa di respiro potrebbe essere breve. La nuova settimana metterà alla prova la sostenibilità della lotta della Turchia contro la crisi dei fondi.