Il resto dell'anno per l'economia turca: le aspettative di taglio dei tassi rinviate a causa di guerra, inflazione e pressione sul cambio

Mentre si entra nella seconda metà dell'anno per l'economia turca, l'agenda principale è stata definita dall'impatto degli shock esterni derivanti dalla guerra sull'inflazione e sul tasso di cambio, nonché dal margine di manovra della Banca Centrale nel percorso dei tassi di interesse. Se all'inizio dell'anno si prevedeva che i tagli dei tassi sarebbero iniziati gradualmente nel corso del 2026, l'aumento delle incertezze globali e l'incremento dei prezzi dell'energia hanno posticipato tali aspettative.

La Banca Centrale della Repubblica di Turchia (CBRT), nella riunione del Comitato di Politica Monetaria del 23 luglio, ha mantenuto il tasso di riferimento invariato al 37%.

La decisione ha rivelato che l'allentamento della politica monetaria è considerato un'opzione limitata finché non si otterrà un calo duraturo dell'inflazione. La riaccensione della guerra indica che la pressione sul tasso di cambio e sui comportamenti di determinazione dei prezzi continua a persistere.

Gli sviluppi della prima metà dell'anno hanno dimostrato che l'indebolimento dell'appetito per il rischio globale può aumentare i costi di finanziamento per le economie sensibili ai finanziamenti esterni, come quella turca.

Il processo iniziato con gli attacchi di Stati Uniti e Israele contro l'Iran ha rafforzato la pressione inflazionistica attraverso i prezzi del petrolio e le catene di approvvigionamento. Questo quadro ha reso difficile per la CBRT attuare un taglio anticipato dei tassi, nonostante le lamentele del settore privato riguardo agli alti tassi di interesse.

Il fatto che nel testo della decisione della Banca Centrale si faccia riferimento all'aspettativa di un aumento "temporaneo" dell'inflazione a luglio viene interpretato come un segnale che, se gli shock legati alla guerra dovessero attenuarsi, i tagli dei tassi potrebbero essere nuovamente discussi in autunno. Tuttavia, questa possibilità dipende dall'andamento dei prezzi del petrolio, dalla volatilità del tasso di cambio e dall'eventuale deterioramento delle aspettative di inflazione.

GLI SHOCK GLOBALI HANNO CAMBIATO LE PREVISIONI

Negli scenari di base emersi all'inizio dell'anno, si prevedeva che l'inflazione si sarebbe attestata intorno al 23% alla fine del 2026, che il tasso di riferimento sarebbe sceso al 28% e che la crescita sarebbe rimasta al livello del 4%. Nel quadro più ottimistico, si riteneva possibile un calo dell'inflazione fino al 18%, mentre in quello pessimistico si ipotizzava un avvicinamento al 29%.

Tuttavia, dopo i primi sei mesi, la prospettiva si è spostata verso un punto più vicino allo scenario pessimistico. L'aumento dei prezzi dell'energia e le interruzioni nelle catene di approvvigionamento hanno ridotto le previsioni di crescita globale, spingendo al rialzo le aspettative di inflazione globale. Per la Turchia l'impatto è più marcato, poiché la dipendenza dalle importazioni di energia e gli elevati costi di produzione possono far riflettere più rapidamente gli shock esterni sui prezzi interni.

Per questo motivo, si è rafforzata la probabilità che l'inflazione si mantenga vicino alla fascia del 29-30% a fine anno. In un simile contesto, ci si può aspettare che la CBRT mantenga la tendenza a mantenere il tasso di riferimento reale alcuni punti al di sopra dell'inflazione. Sul fronte della crescita, le aspettative vicine al 4% di inizio anno sono state sostituite da una prospettiva più debole, scesa verso livelli del 3%.

Un altro tema importante per gli equilibri esterni è la parità Euro/Dollaro. All'inizio dell'anno, ipotizzando una Banca Centrale Europea più aggressiva e una Federal Reserve statunitense orientata al taglio dei tassi, si prevedeva che la parità potesse salire a 1,25. Tuttavia, il dollaro rafforzato dalla guerra ha reso più probabile uno scenario intorno a 1,15 per la fine dell'anno. Per la Turchia, che importa gran parte dei beni in dollari ed esporta in euro, questo cambiamento potrebbe avere un impatto negativo sul saldo delle partite correnti.

LA PROVA DI SOSTENIBILITÀ NELLA POLITICA CAMBIARIA

La politica di rivalutazione reale della lira turca viene utilizzata come uno degli strumenti principali per l'obiettivo di riduzione dell'inflazione. Tuttavia, nelle economie in cui la produzione dipende da beni intermedi importati, una valuta locale forte, da un lato, limita gli aumenti dei prezzi, ma dall'altro può far crescere il deficit delle partite correnti. Man mano che il processo di disinflazione si prolunga, questo dilemma diventa più evidente.

Nel periodo successivo al 2001, l'apprezzamento della TL era stato ampiamente sostenuto dagli afflussi di capitale. Negli ultimi anni, invece, l'andamento del tasso di cambio è stato modellato maggiormente da una politica valutaria controllata e dalla gestione delle riserve. Questa differenza emerge come uno dei punti di fragilità dell'attuale programma. Quando si combinano la bolletta energetica aumentata dalla guerra e l'effetto della TL forte sulla bilancia commerciale estera, potrebbe tornare in agenda un allentamento più rapido della politica di rivalutazione reale del cambio.

Infatti, di recente si osserva che la perdita di valore mensile della TL è salita a circa l'1,8%. Questa situazione suggerisce che il delicato equilibrio tra stabilità finanziaria e stabilità dei prezzi sia in fase di riaggiustamento. Poiché una correzione improvvisa del tasso di cambio potrebbe compromettere le prospettive di inflazione, si prevede che la Banca Centrale adotterà le sue misure in modo controllato e graduale.

Per far sì che l'economia si stabilizzi su basi più solide nel resto dell'anno, non sembra sufficiente fare affidamento solo sulla politica dei tassi di interesse e dei cambi. Il passaggio a un modello di produzione che riduca il problema cronico del deficit delle partite correnti potrebbe anche abbassare il costo del processo di disinflazione. In questo quadro, al posto di sostegni ad ampio raggio, emergono incentivi più mirati verso l'esportazione, l'efficienza e gli investimenti.

È inoltre di fondamentale importanza che la politica fiscale si orienti verso aree che rafforzano la capacità di offerta anziché verso spese che aumentano la domanda. Un taglio precoce e rapido dei tassi o una brusca svalutazione del cambio, prima che l'inflazione sia diminuita in modo permanente, potrebbero creare costi più elevati in termini di stabilità dei prezzi e fiducia finanziaria nel medio termine, anche se fornissero un sollievo a breve termine.

Fonte della notizia: 12punto