Azioni a bassa circolazione sotto la lente d'ingrandimento nella crisi dei fondi: come funziona il ciclo di manipolazione?

Nella crisi dei fondi che ha colpito oltre 455 mila investitori in Turchia, la concentrazione di alcuni fondi di investimento in azioni a bassa circolazione e i movimenti di prezzo registrati su tali titoli sono diventati il fulcro del dibattito. Dopo che il Consiglio per i Mercati dei Capitali (SPK) ha deciso, il 17 settembre, la liquidazione di 131 fondi appartenenti a sette società di gestione del portafoglio, l'attenzione si è spostata sul valore al quale le attività di questi fondi potranno essere convertite in contanti.

Il SPK ha dichiarato di aver osservato, nell'ultimo trimestre del 2025, che alcuni fondi hanno causato movimenti di prezzo in azioni a bassa circolazione effettiva che "non possono essere spiegati dalla realtà economica e dalle dimensioni delle società". Il Consiglio ha annunciato che uno degli obiettivi delle normative entrate in vigore il 28 agosto era proprio quello di limitare le possibilità di manipolazione attraverso i fondi.

In seguito alle nuove normative, si è verificata una stretta di liquidità in alcuni fondi; è stato riferito che le richieste di rimborso delle quote di partecipazione da parte degli investitori non sono state soddisfatte tempestivamente. Nello stesso periodo, il SPK ha presentato denunce penali contro 38 persone per frode di mercato basata sulle operazioni, in relazione alle transazioni sui titoli di Katılımevim, Gündoğdu Gıda e Destek Finans.

COME SI FORMA IL CICLO NELLE AZIONI A BASSA CIRCOLAZIONE?

Non tutte le azioni di una società sono scambiate attivamente in borsa. Oltre alle quote detenute dai soci di controllo o dai grandi azionisti, la parte che può essere acquistata e venduta sul mercato è definita "circolazione effettiva". Quando la circolazione effettiva è bassa, la quantità di azioni sul mercato rimane limitata, pertanto grandi acquisti possono esercitare un impatto più forte sul prezzo.

Secondo quanto riportato da DW Türkçe, l'orientamento dei nuovi investitori verso il fondo, attirati dagli alti rendimenti, è stato il secondo passo che ha alimentato il ciclo. Orhangazi ha riassunto questo meccanismo con le seguenti parole: "I nuovi afflussi di denaro portano ad acquisti di azioni, questi acquisti fanno salire i prezzi dei titoli, il che a sua volta aumenta i rendimenti dei fondi, attirando nuovi investitori e portando a nuovi afflussi di denaro".

Tuttavia, l'acquisto di un'azione a bassa circolazione da parte di un fondo o il fatto che un grande acquisto faccia salire il prezzo non costituisce di per sé manipolazione. Ai fini della normativa sui mercati dei capitali, ciò che è determinante è se le operazioni siano state effettuate allo scopo di creare un'impressione falsa o fuorviante riguardo al prezzo, all'offerta o alla domanda.

PERCHÉ IL VALORE SULLA CARTA SI È TRASFORMATO IN UN PROBLEMA DI PAGAMENTO?

Il punto critico della crisi emerge nella differenza tra il valore delle attività dei fondi visualizzato sugli schermi e il valore reale in contanti che queste attività potrebbero generare dalla vendita. Non è sempre possibile vendere grandi quantità di azioni in un titolo a bassa liquidità all'ultimo prezzo di transazione. Quando il fondo inizia a vendere, gli acquirenti potrebbero non essere sufficienti e il prezzo potrebbe crollare rapidamente.

Si stima che la dimensione totale dei fondi in fase di liquidazione sia di circa 891 miliardi di lire. Tuttavia, secondo gli esperti, questo importo non riflette il valore reale in contanti che sarà ottenuto al termine della liquidazione. Il prezzo al quale le azioni potranno essere vendute, o addirittura se tutte le attività potranno essere vendute, rappresenta una delle incertezze più critiche del processo di liquidazione.

Con la normativa introdotta dal SPK il 28 agosto, sono stati imposti limiti tra il 2% e l'8%, in base al tasso di circolazione effettiva della società, alle posizioni che i fondi liberi possono assumere nelle azioni in circolazione di una società. Dopo la normativa, in alcuni fondi sono aumentati i deflussi di denaro e il fabbisogno di liquidità.

Pusula Portföy, in una dichiarazione alla Piattaforma di Divulgazione Pubblica (KAP) il 15 settembre, ha riferito che si è verificato un default nei pagamenti dei rimborsi delle quote di partecipazione in alcuni dei suoi fondi. Un giorno dopo, anche Tera Portföy ha annunciato un simile default nei pagamenti dei rimborsi nel suo Fondo del Mercato Monetario.

Il fatto che i fondi abbiano ceduto le loro attività più facilmente vendibili per generare liquidità ha contribuito a diffondere il calo su tutta la Borsa di Istanbul. Di conseguenza, nonostante la presenza di attività nel portafoglio dei fondi, l'impossibilità di convertirle in denaro abbastanza rapidamente e ai prezzi visualizzati ha trasformato il problema di liquidità in una crisi di pagamento.

Il SPK ha esteso da tre a sei mesi il periodo di liquidazione, inizialmente fissato a tre mesi. Il Consiglio ha spiegato che questo passo è stato compiuto affinché le attività dei fondi possano essere vendute alle condizioni più idonee possibili, tenendo conto delle condizioni di mercato.

Mentre il Ministro del Tesoro e delle Finanze Mehmet Şimşek ha affermato che i problemi riguardano un numero limitato di fondi e che non si riscontrano rischi sistemici, Orhangazi sottolinea che il rischio di contagio non può essere valutato con certezza dall'esterno senza conoscere le relazioni dei fondi con il sistema finanziario e le catene di pagamento. La domanda principale per il futuro del processo sarà a quale valore reale le attività da liquidare saranno convertite in contanti e quanto potrà essere pagato agli investitori.