L'“Era dei Tulipani” o l'“Era dell'oca da spennare”

Sui mercati finanziari si stanno scrivendo scenari interessanti. Si sta conducendo un'operazione di percezione tale per cui le cose in Turchia starebbero migliorando rapidamente, e quasi lo avrebbero già fatto... È evidente che stanno cercando di portare la Turchia allo stato di “oca da spennare”. 

Lasciate che vi esponga ciò che sta accadendo e le mie previsioni, pezzo per pezzo. Poi metteremo insieme i tasselli.

La Banca Centrale ha annunciato il tasso di riferimento al 45%. È chiaro che fino alle elezioni non verranno attuati ulteriori inasprimenti monetari o aumenti dei tassi. Se il tasso di riferimento è al 45%, i tassi sui depositi e sulle obbligazioni si attesteranno intorno al 50%. 

La Turchia è alla ricerca di una quantità significativa di capitale speculativo (hot money) sia per far girare gli ingranaggi dell'economia, sia per creare un'atmosfera di primavera economica, anche se solo per breve tempo. Nonostante non sia di sua competenza, si dice che il governatore della Banca Centrale, Gaye Erkan, abbia avuto colloqui positivi con i fondi esteri durante il suo viaggio negli Stati Uniti e che abbia persino raggiunto un accordo su alcuni punti. Che tipo di accordo potrebbe essere? Proviamo a capirlo. Le aspettative del capitale speculativo nei confronti della Turchia erano le seguenti: 

“Aumentate i tassi. Inoltre, lasciate libero il tasso di cambio che avete tenuto sotto pressione per due anni, consentite una parziale svalutazione. Che il cambio arrivi a 36-40 lire. In questo modo, nel periodo successivo, si eliminerà il rischio di un improvviso aumento dei tassi di cambio. Noi cambieremo i nostri dollari a 40 lire, acquisteremo le obbligazioni in lire turche emesse dal Tesoro con tassi al 50%, depositeremo denaro in conti a termine ed entreremo in borsa. Se cambiamo i dollari al livello di 30 lire che indicate ora, e tra un anno il dollaro arriva a 42-45 lire, il rendimento del 50% che abbiamo ottenuto svanirà. Noi guadagniamo già il 5% dai titoli del Tesoro USA.” 

È un fatto noto che il presidente Erdoğan non si orienterà verso tagli alla spesa, disciplina di bilancio o riforme strutturali nella lotta all'inflazione... Anche se a malincuore, ha approvato l'aumento dei tassi. Tuttavia, è quasi impossibile che approvi un aumento improvviso del tasso di cambio, portandolo a 40 lire, specialmente prima delle elezioni. È evidente che gli aumenti del tasso di cambio innescano l'inflazione in tempi brevissimi. Erdoğan è favorevole a combattere l'inflazione concedendo vantaggi al capitale speculativo e utilizzando l'abbondante valuta estera a sua disposizione. Tuttavia, la Turchia non ha entrate in valuta estera sufficienti; al contrario, registriamo costantemente un deficit di valuta estera. In questo caso, la soluzione che emerge potrebbe essere quella di offrire opportunità attraenti al capitale speculativo, come avvenuto tra il 2004 e il 2009, per abbassare il costo della valuta estera in Turchia e ridurre l'inflazione? Guardando a ciò che sta accadendo, mi viene in mente che ricorreranno a questa strada. Senza esserci ancora liberati completamente dal vortice del KKM (conti di deposito protetti dal cambio), siamo costretti a rientrare nel vortice del capitale speculativo. Naturalmente, il prezzo da pagare sarà pesante.   

Dopo il ritorno del governatore della Banca Centrale Gaye Erkan dall'America, nei rapporti delle banche estere e dei gestori di fondi di investimento si sottolinea che la Turchia è sulla buona strada e che il suo rating si sta avvicinando alla posizione di paese investibile. In un fondo di investimento è stato persino indicato che il Tesoro emetterà obbligazioni per un valore di 25 miliardi di dollari. Addirittura, una delle banche estere (Wells Fargo) ha esagerato, affermando che il dollaro, attualmente intorno alle 30 lire, scenderà a 29 lire entro la fine dell'anno e a 28 lire entro la fine del 2025. I finanzieri locali sono stati un po' più moderati, dicendo che il dollaro potrebbe raggiungere le 40 lire entro la fine dell'anno. Il punto a cui vogliono arrivare è questo:

“Lasciate perdere l'inflazione truccata o reale in Turchia. Noi siamo riusciti a mantenere il tasso di cambio per anni a costo di distruggere tutti gli equilibri. Se investite in Turchia, noi manterremo il cambio a 40 lire anche a fine anno. Non avrete rischi di cambio. Pertanto, non aspettatevi una svalutazione, venite al livello di 30-32 lire. Avrete ottenuto un rendimento reale del 15% in dollari.”

La speranza del governo è quella di creare un falso paradiso a breve termine. Proprio come tra il 2004 e il 2009. In quel periodo, da un lato il capitale speculativo affluiva in Turchia a causa degli alti tassi di interesse reali, dall'altro c'erano afflussi record di capitali esteri diretti dovuti ai negoziati di adesione all'UE; grazie all'abbondanza di valuta estera, la lira turca si era apprezzata, le importazioni erano esplose grazie alla valuta economica, le merci sul mercato erano abbondanti e l'inflazione era scesa. In quel periodo, il capitale speculativo ha prelevato ogni anno circa il 2% del PIL turco sotto forma di interessi prima di andarsene. Tuttavia, l'effetto residuo è stato molto più pesante dei miliardi di dollari che hanno portato via.

L'effetto pesante e duraturo può essere riassunto così: a causa di una lira turca più forte di quanto avrebbe dovuto essere, gli agricoltori non sono riusciti a competere con i prodotti agricoli importati e hanno rinunciato alla produzione; gli industriali, specialmente nei settori dei semilavorati, hanno abbandonato la produzione orientandosi verso l'importazione e l'edilizia; la Turchia è sprofondata in un enorme pantano di debiti. La Turchia non è riuscita a liberarsi dalle malattie in cui è entrata in quel periodo: mancanza di produzione, consumo superiore alla produzione, dipendenza dalle importazioni e deficit estero. E continua ad annaspare nel pantano del debito in cui è entrata. Il deterioramento della distribuzione del reddito e la miseria continuano ad aumentare.

È evidente che i banchieri stranieri sembrano convinti, almeno per il periodo fino alle elezioni. Saranno fatte grandi concessioni al capitale speculativo e si cercherà di controllare il tasso di cambio come negli ultimi due anni. Dopo un po', il capitale speculativo prenderà i suoi succosi interessi e se ne andrà, e il livello di dipendenza dal debito estero della Turchia, che non produce e non può produrre, diventerà sempre più frequente, come le crisi di astinenza dei tossicodipendenti. Come nel periodo 2004-2009, in altre parole, per l'AKP inizierà l'“Era dei Tulipani”, per gli stranieri l'“Era dell'oca da spennare”. Si effettuerà un trasferimento di ricchezza dall'interno verso l'esterno. 

QUESTO SCENARIO FUNZIONERÀ, COSA FARANNO I LOCALI?

Dai rapporti degli stranieri traggo queste conclusioni. Ma la domanda fondamentale è: quanto crederanno i locali a questo scenario creato oscurando le realtà economiche e creando una percezione di “le cose stanno migliorando” sui mercati monetari? Più importante del denaro che arriverà dall'esterno, è la valuta estera nelle mani dei locali... Il governo è già a caccia di questa valuta... I locali venderanno i loro dollari e oro per passare a strumenti in lire turche? 

Se dovessimo scrivere delle operazioni di “tosatura delle pecore” (truffa ai piccoli risparmiatori) che gli investitori locali hanno dovuto affrontare negli anni passati, si riempirebbero volumi di libri. I dollari venduti a 2,5-3 lire tra balli e festeggiamenti... I dollari acquistati a 18 lire credendo alle dichiarazioni che i tassi sarebbero scesi ancora, e poi scesi a 13 lire con il KKM, un pagamento di interessi indiretto inventato nel cuore della notte... Le vendite a porte chiuse della Banca Centrale... E non ho idea della probabilità che i risparmiatori, scottati da molte operazioni simili, vendano i loro dollari e oro dopo tanta esperienza. Perché abbiamo visto molte volte che le promesse fatte in passato e non mantenute vengono dimenticate davanti alle urne.  

Non posso conoscere i comportamenti dei locali, ma vale la pena dare un'occhiata ad alcuni dati che indeboliscono la probabilità che questo scenario funzioni. La Turchia di oggi non è la stessa del 2004. In quel periodo, non arrivava solo capitale speculativo, ma anche una grande quantità di capitali esteri diretti a causa dell'avvio dei negoziati di adesione all'UE. Attualmente, la Turchia si è staccata dall'UE. A causa dei grandi problemi emersi come il sistema legale e l'indipendenza della magistratura, è persino sul punto di essere espulsa dal Consiglio d'Europa, di cui è fondatrice. In quel periodo, l'AKP aveva ereditato un'inflazione al 29% e, grazie all'abbondanza di valuta estera, l'aveva ridotta all'8%. Ma oggi, l'inflazione truccata del TÜİK è al 64%, l'inflazione reale è al 129%... Quel giorno il debito estero era di 131 miliardi di dollari, oggi è di 482 miliardi di dollari. Mentre il deficit delle partite correnti era tre millesimi del PIL, oggi è 20 volte superiore, pari al 6%. Potremmo aggiungere molti altri dati. Oltre ai pochi indicatori sopra citati, diamo un'occhiata al bilancio e alla situazione della Banca Centrale. Ha ritenuto sufficiente l'inasprimento monetario. Ha annunciato l'obiettivo di inflazione al 36%. Allora, quanto è compatibile il bilancio 2024 con questi obiettivi:

Il bilancio 2024 aumenta dell'81% rispetto al 2023. Passerà da 6 trilioni 585 miliardi di lire a 11 trilioni 911 miliardi di lire. Il deficit di bilancio raddoppia rispetto all'anno precedente; passerà da 1 trilione 374 miliardi a 2 trilioni 600 miliardi di lire. Gli interessi sul debito raddoppieranno, passando da 675 miliardi a 1 trilione 254 miliardi.   

Diamo anche un'occhiata alla Banca Centrale. Le riserve nette sono a meno 51 miliardi di dollari. E c'è il KKM, uno dei più grandi buchi neri della storia, che si cerca di farci dimenticare, con una dimensione di 90 miliardi di dollari. Se il dollaro aumentasse solo di 10 lire, come sperano i più ottimisti, il peso del KKM sulla Banca Centrale sarebbe di 900 miliardi di lire, il che non rientra in nessuna equazione discussa finora. In queste condizioni, come può la Banca Centrale attuare una politica di inasprimento monetario? Chissà cosa succederà dopo le elezioni? 

Alla luce di tutti questi dati, il TÜİK può annunciare la sua inflazione truccata al 65% come 36-40%. Per il TÜİK non è un problema. Ma secondo voi, l'inflazione reale, che è al 129%, scenderà a fine anno? Avevo annunciato la mia previsione di inflazione per la fine del 2024, con riserva di revisione a maggio, al 140-150% per il momento. 

In un periodo in cui viene data la garanzia di un tasso di cambio controllato, gli stranieri possono venire per un breve periodo per un aumento del tasso di cambio del 30-35% e un interesse del 50%. Finché viene data la garanzia sul cambio, per gli stranieri l'inflazione in Turchia non ha importanza. Ma possiamo dire lo stesso per gli investitori locali? Mentre gli stranieri acquistano e se ne vanno con i dollari portati tramite le vendite a porte chiuse della Banca Centrale a un livello basso, i locali riusciranno a trovare l'opportunità di riacquistare i dollari che hanno venduto allo stesso livello di cambio? Se l'inflazione, che non è importante per gli stranieri, nel 2024 non fosse al 36% ma realmente al 140%, quanto renderebbe felici i locali che hanno venduto oro e valuta estera per un interesse del 50%?