Il prezzo dell'ambizione: prime perdite, previsioni sul futuro, suggerimenti e un ricordo del 1994

Il compito degli economisti è monitorare ciò che accade nel Paese e nel mondo in ogni ambito, formulando previsioni per il futuro.

La Turchia è un Paese in cui è diventato difficile fare previsioni a causa del regime dell'uomo solo al comando.

In un Paese in cui l'uomo solo al comando accresce ogni giorno il suo autoritarismo e in cui concetti come lo stato di diritto e l'indipendenza della magistratura hanno perso significato, non è possibile parlare né di stabilità politica né di stabilità economica.

Il conto dei primi tre giorni del colpo di stato civile avvenuto nei campi del diritto e della democrazia è stato molto salato per l'economia. Ma, devo dirlo con rammarico, il conto continuerà a salire. Nel momento in cui scrivo questo articolo, Ekrem İmamoğlu e i suoi colleghi erano in stato di fermo. Se il tribunale decidesse per un processo a piede libero, la tensione potrebbe attenuarsi leggermente, ma le perdite economiche non saranno recuperate. Continueremo a pagare un conto salato in economia. Ad esempio, nel prossimo periodo dovremo affrontare costi come l'aumento del tasso di cambio che innesca l'inflazione, i nuovi rincari dei carburanti previsti per la prossima settimana, l'aumento dell'inflazione e il peso degli interessi sulle spalle dei cittadini. Non c'è scampo né ritorno. Se dovesse arrivare una decisione di arresto, il costo per l'economia sarebbe così pesante da non poterlo nemmeno scrivere qui.

Per 18 mesi è stata applicata una politica di disinflazione a gamba singola. Abbiamo scritto e spiegato più volte le carenze di questa politica. Abbiamo avvertito che non si può ottenere nulla mantenendo solo i tassi di interesse alti e reprimendo il tasso di cambio. Abbiamo detto: affiancate la politica fiscale, tagliate le spese di bilancio, tassate i settori che non state tassando. L'80% della popolazione si è impoverito. Il potere d'acquisto di pensionati, lavoratori e agricoltori è diminuito. Abbiamo detto di non occuparvi della loro domanda, ma della domanda inflazionistica del 20% più ricco della popolazione.

Hanno seguito solo politiche di tassi alti, politica monetaria restrittiva e tassi di cambio repressi. Seppur parziali e insufficienti, ci sono stati cali dell'inflazione dovuti all'effetto base. Mehmet Şimşek e la nuova dirigenza della Banca Centrale hanno preso in mano le redini a metà del 2023. L'inflazione, misurata dal TÜİK al 61% e dall'ENAG al 130% nel settembre 2023, è scesa al 39% secondo il TÜİK e all'80% secondo l'ENAG, stringendo la cinghia a chi ha redditi bassi, ai pensionati e ai lavoratori. Questi cali sono insufficienti, i prezzi continuano a salire, ma il 39% è comunque meglio del 61% e l'80% è meglio del 130%.

Mentre la Banca Centrale accumulava riserve valutarie con queste politiche, il popolo turco ha pagato un prezzo salato anche per il "denaro caldo" proveniente dall'estero. Non vi sommergerò di cifre. Per chi fosse interessato, aggiungerò una tabella alla fine dell'articolo. Ma devo dire brevemente questo: durante l'era dell'AKP, il popolo turco ha pagato ogni anno circa 10 miliardi di dollari di interessi all'estero per il denaro caldo. Durante il periodo dell'AKP, abbiamo pagato in media il 39% di interessi sugli investimenti di portafoglio e il 32% su depositi e crediti ogni anno. Se consideriamo che nel mondo il rendimento del dollaro si aggira intorno al 4-5%, emerge chiaramente quanto sia pesante lo sfruttamento che stiamo subendo.

In cambio di cosa? Affinché il governo trovi abbondante valuta estera, faccia importazioni e la Banca Centrale accumuli riserve. Negli ultimi 18 mesi, il denaro caldo, il cosiddetto "carry trade", è stato di circa 30 miliardi di dollari. Il popolo ha fatto tanti sacrifici per questo denaro. 23 miliardi di dollari, ovvero il 75% dei 30 miliardi arrivati in 18 mesi, se ne sono andati in tre giorni.

DURO COLPO ALLA BORSA

La Borsa aspettava da un anno l'arrivo degli investitori stranieri. Nelle ultime due settimane si erano registrati ingressi record. Non era passata nemmeno una settimana dall'arrivo del loro denaro che è avvenuto il colpo di stato civile. La Borsa ha perso il 16% del suo valore in tre giorni. La perdita nei titoli bancari ha raggiunto il 26%. Gli stranieri arrivati se ne sono andati. Gli stranieri avevano in Borsa uno stock di azioni del valore di 35 miliardi di dollari. Giovedì impareremo dalle statistiche della Banca Centrale quanto di questo sia andato perduto. Si dice che il valore di mercato delle società quotate in Borsa sia sceso di circa 50 miliardi di dollari. Il volume degli scambi dell'ultima settimana è di 807 miliardi di lire. La perdita è del 16%... Circa 130 miliardi di lire... Se lo esprimiamo in dollari, chi ha venduto le proprie azioni negli ultimi tre giorni ha perso 3 miliardi e 400 milioni di dollari. Chi le detiene non ha ancora una perdita reale. In contesti di panico come questo, ogni decisione presa può essere sbagliata o giusta.

IL 40% DELLE RISERVE È VOLATO VIA

Prima che scoppiassero gli eventi, nella settimana del 14 marzo, le riserve lorde della Banca Centrale erano di 171 miliardi di dollari e le riserve nette, escluso lo swap, erano di 65,4 miliardi di dollari. Gli esperti che monitorano il mercato monetario affermano che in soli tre giorni sono stati bruciati circa 25-26 miliardi di dollari di riserve valutarie.

Il significato è questo: circa il 40% delle riserve nette, accumulate stringendo la cinghia e facendo sacrifici dal popolo turco, è stato bruciato per l'ambizione di una sola persona.

Non sappiamo ancora dove porterà tutto questo. La domanda principale qui è: quale sarà la possibile domanda di valuta estera da parte dei titolari di depositi in lire turche, degli investitori in fondi del mercato monetario e delle aziende? Ho cercato di rispondere a questa domanda basandomi su vari scenari. Ho rinunciato a calcolarli per il rischio che questo si trasformasse in un articolo speculativo. Credo che la Banca Centrale abbia calcolato questi scenari. Naturalmente, non basta che la BC li calcoli. Devono in qualche modo trasmetterli al Presidente.

Una cosa da non dimenticare è questa: prima del periodo dei tassi alti, la quota dei depositi esteri in lire turche, incluso il KKM, era del 42%. Ora è scesa al 35%. Lo spostamento del 5% qui causerà una domanda di valuta estera sul mercato interno pari a 20 miliardi di dollari. Non c'è bisogno di farsi prendere dal panico. La Banca Centrale può farvi fronte. Ma il prezzo che pagheremo aumenterà.

UNA STIMA APPROSSIMATIVA DEI DANNI

L'equilibrio di bilancio sarà influenzato negativamente sia dall'aumento dei tassi di interesse che da quello del tasso di cambio. Si sta cercando di mantenere il dollaro a 38 lire. Supponiamo che venga mantenuto a 38 lire. Stiamo parlando di un aumento fuori programma di 1 lira e 35 centesimi.

Incluso il settore pubblico, la Banca Centrale e il settore privato, lo stock di debito estero della Turchia è di 526 miliardi di dollari. In un solo giorno, il controvalore in lire turche del debito estero è aumentato di 710 miliardi di lire.

Il debito estero del settore privato non bancario in Turchia è di 314 miliardi di dollari. Il controvalore in lire turche del debito estero del settore privato è aumentato di 420 miliardi di lire in un giorno. Ciò significa che il settore privato, nei prossimi giorni, giustificandosi con questo, applicherà rincari aggiuntivi sui propri prodotti di almeno 420, o forse addirittura 800 miliardi di lire, aggiungendo il fattore di incertezza. Per coloro che non possono applicare questo aumento ai prezzi in condizioni di mercato, potrebbero sorgere rischi di fallimento e licenziamenti. Nel frattempo, i profitti delle aziende esportatrici aumenteranno. D'altra parte, non ignoriamo l'aumento dei prezzi dei beni importati e il suo effetto inflazionistico. In periodi in cui tali fluttuazioni sono elevate, la trasmissione dell'inflazione dal tasso di cambio è alta.

Lo stock di debito dello Stato è di 9 trilioni 909 miliardi di lire. Di questo, 5 trilioni 424 miliardi di lire sono in valuta estera. Corrispondono a circa 143 miliardi di dollari. A causa dell'aumento improvviso del tasso di cambio di 1 lira e 35 centesimi, il controvalore in lire turche di questo carico di debito è aumentato di 193 miliardi di lire in tre giorni. Questi 193 miliardi di lire extra li pagheremo noi.

Il premio al rischio della Turchia, il CDS, è passato da 255 punti base a 328 punti base. I titoli biennali sono passati dal 37% al 45%. Il tasso di riferimento è salito dal 37,1% al 44,6%. Il costo dell'indebitamento della Turchia è aumentato di 7,5 punti in una notte. I debiti dello Stato in lire turche ammontano a 4 trilioni 485 miliardi di lire. Il costo degli interessi che il popolo turco pagherà nel prossimo periodo è aumentato di altri 336 miliardi di lire.

Il carico del debito estero del settore bancario è di 173 miliardi di dollari. Anche qui, il controvalore in lire turche del carico di debito estero delle banche è aumentato di 230 miliardi di lire in un giorno. Questo significa che i tassi di interesse su ogni tipo di prestito aumenteranno. Si dice che attualmente le banche abbiano interrotto i prestiti commerciali o abbiano aumentato i tassi di interesse sui prestiti di 8-10 punti. Questo significherà una nuova ondata di rincari.

Il programma di lotta all'inflazione è svanito. Il pilastro fondamentale del programma era mantenere fisso il tasso di cambio e frenare l'inflazione pagando interessi elevati al denaro proveniente dall'estero. Gli stranieri se ne sono andati.

UMILI SUGGERIMENTI

L'avevo scritto in precedenza e l'avevo detto in televisione. Non è possibile che l'economia turca si riprenda con la politica economica e le scelte economiche di questo governo. Non ci sono misure tecniche che possa adottare per far riprendere l'economia. Tuttavia, la situazione che stiamo affrontando ora non è la ripresa dell'economia, ma lo spegnimento dell'incendio. Per questo motivo, darò alcuni umili suggerimenti. Cosa bisogna fare per evitare che il tasso di cambio schizzi ulteriormente e per fermare l'emorragia in Borsa?

I tassi di interesse sono già aumentati da soli. Dichiarate di averlo accettato. Tuttavia, le banche, i fondi del mercato monetario, i privati e le compagnie di assicurazione sulla vita hanno ora in mano titoli di debito interno che stanno perdendo valore. È in gioco la svendita di questi titoli e l'aumento della domanda di valuta estera. Il Tesoro deve scambiare i titoli di debito interno (DİBS) esistenti con dei nuovi, senza creare nuova liquidità. Il costo aggiuntivo che ne deriverà è al massimo di 336 miliardi di lire. Tuttavia, il costo di un ulteriore aumento del tasso di cambio di una sola lira sarebbe molto più pesante. È anche facile trovare la fonte di questo costo aggiuntivo di 336 miliardi di lire.

RINVIATE I PAGAMENTI GARANTITI DAL TESORO: Gli appaltatori garantiti dal Tesoro hanno già guadagnato molti soldi. Nel 2025 verranno pagati 202 miliardi di lire per questi progetti. L'importo da pagare in tre anni è di 678 miliardi di lire...

INVESTIMENTI IN BORSA DAL FONDO SOVRANO: Un altro suggerimento... Si riducano le spese insensate nel bilancio 2025. Il settore pubblico faccia risparmi reali, non di facciata. Trasferite dal bilancio al Fondo Sovrano o al Sistema di Previdenza Sociale almeno 2 miliardi di dollari, preferibilmente 5 miliardi di dollari. Gestite un fondo azionario in Borsa con questo denaro, sotto la gestione congiunta di 3 banche pubbliche e delle 3 maggiori banche private. Gli stranieri che recentemente hanno investito in azioni analizzando tutto nei minimi dettagli non avrebbero investito in quei titoli se non avessero visto un futuro brillante. Non concentratevi sulle aziende dei vostri sostenitori, ma sui titoli in cui gli stranieri sono entrati e poi usciti in preda al panico. Per questo suggerisco una gestione congiunta del fondo da parte di banche pubbliche e private.

L'intero conto sarà pagato dal popolo turco. Alcuni lo pagheranno con l'inflazione, altri con le tasse. Ma stimo in 21 milioni il numero di persone che subiranno perdite dirette e gravi.

Il numero di investitori in Borsa era arrivato a 8 milioni, ora è intorno ai 7 milioni. Il numero di investitori nei fondi del mercato monetario è di 5,5 milioni... Ci sono anche 9 milioni di persone nel sistema di previdenza complementare (BES). Stiamo parlando di un totale di 21 milioni di persone. Tra questi potrebbero esserci persone che hanno investito contemporaneamente in due o tre ambiti. Ma se consideriamo i circa 9 milioni di persone nel sistema di previdenza complementare, possiamo vedere che questo numero non è inferiore a 15 milioni. I risparmi di tutte queste persone sono svaniti in modo significativo negli ultimi tre giorni. Le misure da adottare affinché questo gruppo non converta i propri risparmi in valuta estera e per proteggere i 13 trilioni di lire di depositi in lire turche nelle banche devono essere annunciate al pubblico al più tardi entro la sera di domenica 23 marzo.

ANCHE NEL 1994, PRIMA DELLA CRISI, AVEVO DATO SUGGERIMENTI A TANSU ÇILLER

Non credo che questi miei suggerimenti verranno presi in considerazione. Ma lasciatemi fare un promemoria. Nell'aprile del 1994, prima che scoppiasse la crisi, i segnali di questa crisi avevano iniziato ad apparire nell'ultima settimana di gennaio e a febbraio la crisi gridava quasi che stava arrivando.

Per quanto potessimo criticare, negli anni '80 e '90 potevamo incontrare e parlare sia con Turgut Özal che con Süleyman Demirel, sia come Primo Ministro che come Presidente, e anche con il partner di governo Erdal İnönü. Potevamo anche incontrare direttamente i quadri responsabili dell'economia e i ministri di questi leader, come Güneş Taner, Işın Çelebi, Tansu Çiller, Sümer Oral, il Prof. Dr. Onur Kumbaracıbaşı. Non ci limitavamo a scrivere le nostre osservazioni e suggerimenti su vari temi, ma li discutevamo entrando nei dettagli tecnici.

Circa due mesi prima che scoppiasse la crisi del 1994, chiamai l'allora Primo Ministro Tansu Çiller, le spiegai che la crisi si stava avvicinando e le presentai un pacchetto di suggerimenti. Le spiegai questi suggerimenti insieme a suo marito Özer Çiller e a Osman Ünsal, che allora definiva "metà del mio cervello", ex Sottosegretario al Tesoro e poi Sottosegretario alla Presidenza del Consiglio. Il dollaro era passato da 8.000 a 14.000 lire. Le banche e gli intermediari facevano pronti contro termine senza copertura. Il dollaro e i tassi di interesse erano a rischio di schizzare verso l'alto.

Il mio suggerimento era questo.

Create un Fondo Turchia. (Non ricordo l'importo ora). Il 60% di questo fondo sia costituito da titoli del Tesoro con scadenza a 6 mesi e 2 anni. Il restante 40% sia costituito da azioni di società allora di proprietà statale e quotate in Borsa, come THY, Ereğli, Tüpraş, Petkim, Telekom. Mettete questo fondo in vendita sui mercati esteri. In questo modo, privatizzereste queste aziende non tramite vendita in blocco, ma mantenendo la proprietà e la gestione allo Stato, e sia chiudereste tutti i debiti interni dello Stato, sia preverreste possibili balzi del tasso di cambio e dei tassi di interesse...

È entrato da un orecchio ed è uscito dall'altro. Se non ricordo male, la mattina del 3 o 4 aprile, alle 6:30, sono stato svegliato dalla telefonata del Primo Ministro Tansu Çiller.

"Meriç, circa due mesi fa avevi spiegato qualcosa a me e ai nostri. Vieni ad Ankara e spiegamelo ancora una volta" diceva.

La mia risposta fu breve. "Quel suggerimento era prima che scoppiasse l'incendio. Dopo questo momento, non c'è più nulla da fare..."

Nel periodo in cui feci i suggerimenti, il tasso di cambio, passato da 8.500 a 14.000 lire, era schizzato a 42.000 lire, i tassi di indebitamento del Tesoro, che erano al 90%, erano arrivati al 160% e i tassi di interesse sui prestiti overnight al 1400%. Dopo che i tassi di interesse hanno raggiunto questo livello, il dollaro, salito a 42.000 lire, si è calmato a 30.000 lire. Tre banche sono fallite. La crisi si è estesa al settore reale. Almeno 2 milioni di persone hanno perso il lavoro.

Sono passati 31 anni. Non ho alcun contatto né con il Presidente Erdoğan, né con Mehmet Şimşek e la dirigenza della Banca Centrale. E dopo questo momento, non potrei averne comunque. Ma il termine per il suggerimento che ho fatto sopra è fino alle 19:00 di domenica 23 marzo.

IL CAPITALE STRANIERO IN ARRIVO E IL PREZZO CHE ABBIAMO PAGATO

Per chi fosse interessato, sottopongo alla vostra attenzione una tabella del mio caro amico Prof. Dr. Yaşar Uysal, che mostra il capitale straniero arrivato in Turchia e i trasferimenti di profitti e gli incassi di interessi effettuati in cambio.

Il mio commento su questa tabella è il seguente:

Come media 2003-2024

Tasso di redditività (rendimento) degli investimenti diretti: 2933/12420 = 23,6%

Tasso di rendimento degli investimenti di portafoglio: 3048/7819 = 38,9%

Tasso di rendimento depositi-crediti: 6637/20938 = 31,7%

Tasso di rendimento totale delle risorse esterne (totale): 12618/41178 = 30,6%

Trasferiamo all'estero circa il 30% di profitti in media all'anno. Questo è il prezzo della crescita dando un deficit delle partite correnti. Ciò conferma la tesi che il reddito nazionale cresce ma la Turchia si impoverisce. In altre parole, siamo stati sfruttati piuttosto bene. Per un po' non si faranno vedere in giro. Per tornare, chiederanno tassi di interesse più alti.