Mahfi Eğilmez elenca gli errori economici degli ultimi 3 anni: "Non c'è una via d'uscita facile e indolore"

L'economista Mahfi Eğilmez ha pubblicato sul suo sito web una valutazione relativa all'economia turca.

Riassumendo le politiche economiche attuate dal governo dell'AKP negli ultimi 3 anni, Eğilmez ha sottolineato che non è possibile superare gli errori commessi senza subire danni.

Riferendosi ai commenti degli investitori stranieri secondo cui l'economia turca starebbe migliorando, Eğilmez ha commentato: "Se gli investitori stranieri sottolineano che un Paese si sta riprendendo, ci sono due possibilità: (1) Le cose potrebbero andare davvero meglio. (2) Gli stranieri potrebbero elogiare il Paese perché stanno guadagnando bene lì".

Eğilmez ha scritto che il KKM, introdotto dal governo dell'AKP per abbassare il tasso di cambio del dollaro, ha causato alla Banca Centrale una perdita di 818 miliardi di lire turche nel 2023.

L'articolo di Eğilmez intitolato "Dal KKM al Carry Trade" è il seguente:

"I rappresentanti dei fondi stranieri che hanno investito in depositi in lire turche, obbligazioni o azioni in Turchia affermano che l'economia sta migliorando. Sostengono che questo afflusso di risorse, l'aumento delle riserve della Banca Centrale e il miglioramento di due livelli del rating creditizio della Turchia da parte di Moody's siano la prova del miglioramento dell'economia. Prima di analizzare se l'economia stia andando bene o meno, valutiamo come siamo arrivati qui e in che situazione ci troviamo attualmente. Perché se gli investitori stranieri sottolineano che un Paese si sta riprendendo, ci sono due possibilità: (1) Le cose potrebbero andare davvero meglio. (2) Gli stranieri potrebbero elogiare il Paese perché stanno guadagnando bene lì".

"HANNO PERSISTITO NELL'ERRORE"

All'inizio di settembre 2021, l'inflazione era al 19,25% e il tasso di riferimento della Banca Centrale era al 19%. Tutti gli indicatori anticipatori mostravano che l'inflazione era in una tendenza al rialzo. In quella data, con una decisione incredibilmente sbagliata presa sotto la pressione del governo politico, la Banca Centrale ha iniziato a ridurre il tasso di riferimento invece di aumentarlo. Come risultato naturale di questo terribile errore, la tendenza al rialzo dell'inflazione ha subito un'accelerazione. Nonostante ciò, la Banca Centrale, sotto l'influenza del governo politico, ha insistito nell'errore e ha continuato a ridurre il tasso di riferimento nei mesi successivi, portando l'inflazione all'85,51% nell'ottobre 2022. Nonostante questo disastroso andamento, la Banca Centrale ha continuato a persistere nell'errore, riducendo il tasso all'8,5% nel febbraio 2023.

"LA BANCA CENTRALE HA SUBITO UNA PERDITA DI 818 MILIARDI DI TL"

Come risultato della riduzione dei tassi di interesse sulla lira turca, le persone, per proteggere i propri beni, si sono rivolte all'acquisto di azioni, automobili, immobili e valuta estera invece di depositare in lire turche. Con l'aumento della domanda di valuta estera, i tassi di cambio e il tasso di dollarizzazione hanno iniziato a salire. Quando il governo politico si è preoccupato di questa situazione, nell'ultimo mese del 2021 ha compiuto il secondo grande errore: il sistema di depositi protetti dal tasso di cambio (KKM). A coloro che depositavano denaro in questi conti è stata data una garanzia sul tasso di cambio, assicurando che alla scadenza avrebbero potuto riavere i loro soldi nella stessa valuta estera e nello stesso importo, oltre a guadagnare interessi in lire turche. Il costo del tasso di cambio di questo sistema non è ricaduto sulle banche, ma sul Tesoro e sulla Banca Centrale. In altre parole, le banche hanno raccolto il denaro, lo Stato ha pagato la differenza di cambio. Questa pratica ha causato alla Banca Centrale una perdita di 818 miliardi di lire turche nel 2023.

"I CONTI KKM VENGONO LIQUIDATI"

Queste pratiche errate sono state portate avanti fino a giugno 2023. Dopo tale data, la nuova gestione economica e la direzione della Banca Centrale entrate in carica hanno iniziato ad aumentare il tasso di riferimento. Il tasso di riferimento, sceso all'8,5%, è stato gradualmente aumentato fino al 50%. Allo stesso tempo, sono stati fatti passi per la liquidazione del KKM. Prima sono stati liquidati i conti KKM convertiti dalla lira turca, poi è stata abolita la pratica di pagare interessi aggiuntivi a coloro che provenivano da valuta estera. Con questa pratica, i conti KKM sono scesi dai 2,6 trilioni di lire raggiunti alla fine del 2023 a meno di 1,9 trilioni di lire a partire da oggi.

"CHI FA CARRY TRADE HA ACCETTATO IL RISCHIO"

Quando il tasso di interesse sui depositi in lire turche è salito al 50%, gli investitori stranieri hanno portato valuta estera qui con il metodo chiamato carry trade (il metodo di prendere prestiti a basso costo e vincolarli a depositi ad alto rendimento). Un esempio tipico di carry trade, come espresso anche con un po' di ironia, sono gli investimenti delle casalinghe giapponesi. Poiché i tassi di interesse in Giappone sono a zero, se si prende un prestito a tasso zero da una banca in Giappone e lo si deposita in un conto in lire turche in Turchia per 3 mesi, si può guadagnare il 10% di interessi in tre mesi. Finché il tasso di cambio non cambia, questo rendimento del 10% si trasforma in un tasso di interesse in dollari. Poiché un tale tasso di interesse non esiste nel mondo, il carry trade è diventato un investimento molto redditizio. Oltre agli stranieri, anche i turchi hanno iniziato a ottenere lo stesso interesse in dollari rompendo i propri conti in valuta estera o portando la valuta estera che tenevano in casa o in cassette di sicurezza bancarie e depositandola in conti di deposito in lire turche. Se il tasso di cambio aumenta del 10% o più in questo periodo di tre mesi (se la lira turca perde valore), allora questo guadagno non si realizza. In altre parole, il rischio nella pratica del carry trade è il rischio di aumento del tasso di cambio. Coloro che fanno carry trade hanno accettato questo rischio e finora hanno avuto ragione. Sebbene non vi sia alcuna garanzia da parte del governo politico o della Banca Centrale che il tasso di cambio non cambierà, le misure annunciate e gli interventi effettuati garantiscono indirettamente che il tasso di cambio non aumenti.

Dopo il carry trade ci sono stati altri due sviluppi. In primo luogo, a seguito di un afflusso così elevato di valuta estera e della tendenza alla conversione osservata nei conti in valuta estera, si sono verificati seri aumenti nelle riserve della Banca Centrale. In realtà non è cambiato molto: le valute estere derivanti dal carry trade hanno sostituito gli swap. Pertanto, forse ora, per vedere la situazione reale, dovremo sostituire il concetto di "riserve nette escluse gli swap" con il concetto di "riserve nette escluse il carry trade". Perché queste valute estere, che per ora sembrano riserve della Banca Centrale, volano via al minimo aumento del tasso di cambio. Anche le agenzie di credito, il cui compito principale è proteggere la situazione degli stranieri che investono nel Paese, hanno accolto con applausi questo miglioramento delle riserve e, di conseguenza, Moody's ha alzato il rating creditizio della Turchia di due livelli.

"EQUILIBRIO SUL FILO DEL RASOIO"

Nella fase in cui l'applicazione di una politica economica così sbagliata ha portato l'economia, ci troviamo di fronte a molte contraddizioni. Se la Banca Centrale abbassa il tasso di interesse, il denaro arrivato con il carry trade se ne andrà, le persone torneranno alla valuta estera e questo farà salire il tasso di cambio; se il denaro arrivato con il carry trade se ne va, inizierà un calo nelle riserve della Banca Centrale. Se il tasso di cambio sale, gli esportatori e gli operatori turistici saranno felici, ma l'inflazione aumenterà poiché l'aumento dei prezzi degli input importati aumenterà i costi e quindi i prezzi di vendita. Se la Banca Centrale non abbassa il tasso di interesse, questa volta coloro che fanno carry trade continueranno a guadagnare cifre incredibili dalle risorse del Paese. Se il governo si accanisce sulle tasse, questa volta i percettori di reddito da lavoro, il cui potere d'acquisto è già molto basso, saranno completamente rovinati. I piccoli commercianti e le PMI saranno in difficoltà.

Se si imbocca la strada sbagliata nella politica economica, i passi compiuti per correggere il deterioramento risultante finiscono per sistemare un lato e danneggiarne un altro. Abbiamo vissuto gli ultimi tre anni con errori così gravi. Ora ciò che conta è come vivremo i prossimi tre anni. Perché il fatto che il tasso di cambio non oscilli troppo è la pietra angolare di questo equilibrio sul filo del rasoio. Se il tasso di cambio sale, il carry trade si rompe, il sistema crolla, torniamo al punto di partenza. Se la lira turca si apprezza ulteriormente, questa volta l'equilibrio del commercio estero si deteriora (le esportazioni diminuiscono, le importazioni aumentano). Sopportare questo costo elevato degli interessi per lungo tempo rovina l'economia. In questo caso, ciò che deve essere fatto è ridurre gradualmente il tasso di riferimento e iniziare a ridurre i guadagni del carry trade. Tuttavia, questo è un equilibrio molto delicato. Se vengono fatti passi falsi, se vengono effettuati rapidi tagli dei tassi di interesse, allora queste valute estere in arrivo scappano, il tasso di cambio sale rapidamente e torniamo allo stesso punto.

Come vedete, non c'è una via d'uscita facile e indolore da qui. La ricetta per uscirne con il minor danno possibile è rendere positive le aspettative. Il modo per farlo è attuare riforme strutturali, come avvenne dopo la crisi del 2001. Non sembra possibile uscire da questa situazione in modo permanente cambiando i tassi di interesse, giocando con il tasso di cambio, mostrando l'inflazione più bassa di quanto sia o aumentando le tasse, senza intraprendere riforme strutturali, a partire dallo stato di diritto, dal miglioramento della democrazia e dal ritorno alla scienza nell'istruzione."

Fonte della notizia: 12punto